2016年規(guī)模最大的B2B項(xiàng)目投融資對(duì)接會(huì)

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　　1.1 影響商品價(jià)格的不確定性因素

　　價(jià)格變化反映為信息的不確定，影響因素包括：

　　（1）事件不確定：比如地緣政治、危機(jī)事件。

　　（2）數(shù)據(jù)不確定：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和品種數(shù)據(jù)等等。

　　（3）力量博弈不確定。

　　上述因素都是價(jià)格波動(dòng)的來(lái)源。提前發(fā)現(xiàn)一致預(yù)期被證偽很重要，所以從價(jià)格分析和交易的角度看，分析和發(fā)現(xiàn)這些不確定性，提前發(fā)現(xiàn)證實(shí)或證偽這些不確定性，是分析和研究的主要內(nèi)容和意義所在。

　　1.2 商品定價(jià)的宏觀視角、微觀視角及反常氣候現(xiàn)象

　　商品定價(jià)由風(fēng)險(xiǎn)偏好、貨幣資金因素和供需邏輯決定，分別是宏觀視角和微觀視角。

　　宏觀視角：從經(jīng)濟(jì)周期、政策周期分析風(fēng)險(xiǎn)偏好、貨幣資金和大類資產(chǎn)配置周期，典型如美林時(shí)鐘。

　　此外，在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，作物天氣影響巨大，也具有行星際的周期，如ENSO周期，即拉尼娜和厄爾尼諾周期，對(duì)各類作物產(chǎn)量和供需平衡影響巨大，也是我們考慮的重要宏觀周期。

　　而從微觀視角看，則是各具體品種的供應(yīng)和需求，物流和運(yùn)輸，成本和利潤(rùn)等，一般通過(guò)平衡表和季節(jié)性分析來(lái)進(jìn)行分析。

　　1.3 工業(yè)品與農(nóng)業(yè)品分析差異：供給周期與需求周期

　　對(duì)工業(yè)品而言，需求周期最關(guān)鍵，是決定價(jià)格的核心變量。農(nóng)產(chǎn)品：供應(yīng)周期最關(guān)鍵，決定價(jià)格的核心變量。這是由于工業(yè)品的生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，可計(jì)劃，而且隨時(shí)可以增減，變動(dòng)周期短，不確定性較小，所以價(jià)格影響小；而需求則與經(jīng)濟(jì)周期和投資周期聯(lián)系緊密，高度不確定，而且趨勢(shì)性較好，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)價(jià)格具有關(guān)鍵影響。

　　而農(nóng)產(chǎn)品正好相反，需求剛性，消費(fèi)成長(zhǎng)較為穩(wěn)定，供應(yīng)則具有高度不確定性，是價(jià)格波動(dòng)的主要來(lái)源。此外，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)有時(shí)間周期，產(chǎn)量不能按照計(jì)劃恢復(fù)，所以，一旦出現(xiàn)供應(yīng)不足，很難短時(shí)間內(nèi)復(fù)產(chǎn)（與黑色等大為不同）。

　　所以，在分析兩大類商品的時(shí)候，對(duì)于價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)的把握，有很大的不同。

　　1.4 農(nóng)產(chǎn)品分析：供需平衡表與季節(jié)性

　　就是把年度（月度、周度）等供應(yīng)和需求的狀況量化到一個(gè)數(shù)值表中，不斷調(diào)整相關(guān)項(xiàng)目，以判斷價(jià)格變化方向。典型的，就是美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度發(fā)布的年度平衡表，對(duì)市場(chǎng)影響巨大。

　　平衡表是不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整的，不是統(tǒng)計(jì)表。這就使得我們?cè)趯?duì)待平衡表的時(shí)候，不要按照統(tǒng)計(jì)表的邏輯來(lái)理解。比如，不能說(shuō)我的哪個(gè)預(yù)測(cè)最后被證實(shí)是準(zhǔn)確的。這個(gè)沒(méi)有意義。因?yàn)閮r(jià)格變化了，平衡表自然變化，始終是動(dòng)態(tài)的。統(tǒng)計(jì)表關(guān)注結(jié)果準(zhǔn)確，平衡表關(guān)注過(guò)程準(zhǔn)確，因?yàn)榻灰资亲粉欉^(guò)程的。

　　對(duì)于平衡表，我的理解是：每一個(gè)平衡表都是立足于價(jià)格的，價(jià)格和平衡表是互動(dòng)的關(guān)系。平衡表調(diào)整了供應(yīng)或者需求，預(yù)測(cè)價(jià)格就要變化；但價(jià)格變化了，對(duì)平衡表的需求和供給項(xiàng)目也會(huì)產(chǎn)生影響。因此，初級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的比較靜態(tài)分析就有很大意義。就是在分析供給的時(shí)候，按住需求不動(dòng)；在分析需求變化的時(shí)候，按住供給不動(dòng)。

　　一般來(lái)說(shuō)，年度平衡代表了對(duì)年度價(jià)格的一個(gè)預(yù)期，實(shí)際季節(jié)性因素在價(jià)格變動(dòng)中影響巨大，所以，一般實(shí)際研究中，大家都分析季節(jié)性供需問(wèn)題，在不同的階段，影響價(jià)格的供應(yīng)和需求變化程度不同，對(duì)價(jià)格影響也不同。這在季節(jié)性上表現(xiàn)非常充分。

　　上半年北半球處于作物生長(zhǎng)期，供給因素對(duì)價(jià)格影響大；下半年，需求對(duì)價(jià)格影響大。所以上半年不要考慮或者淡化需求，突出供給，價(jià)格對(duì)供給的反應(yīng)彈性很低；而下半年，要考慮需求，且需求對(duì)價(jià)格的反應(yīng)彈性較高。

　　另外關(guān)于季節(jié)性，我們要理解距平分析的意義，也就是當(dāng)期實(shí)際值偏離歷史平均值的程度。我們?cè)谘芯考竟?jié)性的時(shí)候，多是把價(jià)格作歷史同期的平均來(lái)處理，但我們也深知，歷史上任何實(shí)際年份與這個(gè)平均價(jià)格走勢(shì)都有很大差距。這個(gè)差距的來(lái)源，主要在于供需的實(shí)際變化與歷史平均的供需有很大差異。所以，我們通常作歷史價(jià)格平均與供需（比如天氣、出口、壓榨加工等）歷史平均，然后拿當(dāng)期實(shí)際價(jià)格與歷史平均價(jià)格的差異，與當(dāng)期實(shí)際供需與歷史平均供需差異來(lái)進(jìn)行比較。

　　比如，即將進(jìn)入6-8月份的北半球（美國(guó)）作物天氣炒作階段。我們會(huì)跟蹤當(dāng)期歷史平均氣溫降水與實(shí)際氣溫降水的差異，來(lái)判斷預(yù)測(cè)價(jià)格與季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)的差距。現(xiàn)在美國(guó)大豆就進(jìn)入一個(gè)背離歷史當(dāng)期平均價(jià)格走勢(shì)的過(guò)程，從我們的這個(gè)方法來(lái)說(shuō)，是容易理解這個(gè)走勢(shì)的。因?yàn)椋厦赖姆钦p產(chǎn)導(dǎo)致阿根廷豆粕質(zhì)量下降，美國(guó)豆粕出口異常良好，壓榨利潤(rùn)異常高。

　　宏觀視角：經(jīng)濟(jì)貨幣周期與作物天氣周期

　　2.1 經(jīng)濟(jì)下行的判斷：美歐日中的人口債務(wù)周期

　　經(jīng)濟(jì)下行，這個(gè)大家都有認(rèn)識(shí)，除了中國(guó)、新興市場(chǎng)，日本、歐洲，甚至美國(guó)都處于一個(gè)下行的過(guò)程中。這主要由于全球罕見(jiàn)的主要幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體相繼進(jìn)入、現(xiàn)在同時(shí)處于人口下行周期；債務(wù)周期處于高峰，并繼續(xù)攀升。在這種情況下，全球總需求對(duì)商品的支持非常有限，不確定性較低，難以出現(xiàn)需求的意外增強(qiáng)。

　　2.2 貨幣寬松的判斷：美元弱升息周期

　　貨幣政策因此長(zhǎng)期會(huì)處于寬松階段，即使美元升息，我們判斷也是一個(gè)非常弱的升息階段，隨時(shí)還可能夭折。因此，我們分析美元總體不太可能走強(qiáng)，震蕩趨弱的可能性較大。

　　那么，這種情況下，貨幣資金缺乏好的投資標(biāo)底，商品特別是供給沖擊造成減產(chǎn)的商品價(jià)格將受到資金的追捧。

　　2.3 供給沖擊：工業(yè)品去產(chǎn)能庫(kù)存；農(nóng)產(chǎn)品天氣減產(chǎn)

　　在當(dāng)前貨幣寬松背景下，前期我們看到了黑色的暴漲，產(chǎn)量庫(kù)存較低、供給側(cè)改革起了較大作用，同時(shí)投資驅(qū)動(dòng)的需求也貢獻(xiàn)較大。

　　我們較早看到了去年11月供給側(cè)改革提出后，化工和黑色的上漲，并也準(zhǔn)確看到了農(nóng)產(chǎn)品底部形成和后來(lái)的上漲。

　　3月2日早晨給提的買入農(nóng)產(chǎn)品的建議，當(dāng)時(shí)大豆價(jià)格860美分，現(xiàn)在1090美分。

　　2.4 農(nóng)產(chǎn)品的天氣周期: 厄爾尼諾到拉尼娜

　　除了宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣周期，我們也關(guān)注天氣周期，主要是厄爾尼諾和拉尼娜天氣周期的變化。

　　目前厄爾尼諾天氣已經(jīng)消失，拉尼娜天氣正在向我們走來(lái)，預(yù)計(jì)7月份將開(kāi)始進(jìn)入拉尼娜天氣周期階段。通常拉尼娜天氣對(duì)太平洋東岸造成明顯的干旱天氣。這對(duì)大豆、玉米、原糖等會(huì)形成較好的價(jià)格支持。這是厄爾尼諾和拉尼娜周期內(nèi)大豆價(jià)格的表現(xiàn)。

　　現(xiàn)在輪到農(nóng)產(chǎn)品了，就是拉尼娜天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)。大豆在南美阿根廷厄爾尼諾天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)，已經(jīng)發(fā)揮作用了，東南亞棕櫚油減產(chǎn)也因?yàn)槎驙柲嶂Z天氣，對(duì)價(jià)格影響也產(chǎn)生作用了，印度泰國(guó)原糖產(chǎn)量也出現(xiàn)下降，因?yàn)槎驙柲嶂Z天氣。

　　未來(lái)關(guān)注的就是拉尼娜天氣導(dǎo)致的作物減產(chǎn)，這在太平洋東岸，就是美國(guó)和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　微觀視角：平衡表與季節(jié)性

　　3.1 供需平衡表

　　供需基本面變化的研判分析工具（年度平衡、月度平衡、周度平衡），關(guān)注價(jià)格和平衡表互動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，年度平衡代表了對(duì)年度價(jià)格的一個(gè)預(yù)期，每一個(gè)平衡表都是立足于價(jià)格的，價(jià)格和平衡表是處于互動(dòng)的關(guān)系。平衡表通過(guò)調(diào)整供應(yīng)或需求，改變預(yù)期價(jià)格；但價(jià)格變化了，對(duì)平衡表的需求和供給項(xiàng)目也會(huì)產(chǎn)生影響.這就是兩者的互動(dòng)聯(lián)系。因此，初級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的比較靜態(tài)分析就有很大意義，它就是在需求量不變的情況下分析供給量的變動(dòng)；在供給量不變的情況下分析需求量的變動(dòng)。所以，平衡表是處于一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，它不是統(tǒng)計(jì)表。這種動(dòng)態(tài)過(guò)程就要求我們?cè)趯?duì)待平衡表的時(shí)候，要拋開(kāi)照統(tǒng)計(jì)表的邏輯來(lái)理解。比如，不能說(shuō)我的哪個(gè)預(yù)測(cè)最后被證實(shí)是準(zhǔn)確的。這個(gè)沒(méi)有意義。因?yàn)閮r(jià)格變化了，平衡表自然變化，始終是動(dòng)態(tài)的。

　　統(tǒng)計(jì)表關(guān)注結(jié)果準(zhǔn)確，平衡表關(guān)注過(guò)程準(zhǔn)確，因?yàn)榻灰资亲粉欉^(guò)程的。

　　在平衡表的研究中，實(shí)際季節(jié)性因素在價(jià)格變動(dòng)中影響巨大。當(dāng)我們研究實(shí)際情況時(shí)，一般地，我們都會(huì)分析季節(jié)性供需問(wèn)題。在不同的階段，影響價(jià)格的供應(yīng)和需求變化程度不同，對(duì)價(jià)格影響也不同。就農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，把握供應(yīng)需的核心工具，就是供需平衡表,就是把年度（月度、周度）等供應(yīng)和需求的狀況量化到一個(gè)數(shù)值表中，不斷調(diào)整相關(guān)項(xiàng)目，以判斷價(jià)格變化方向。典型的，就是美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度發(fā)布的年度平衡表，它可以在市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

　　從上述分析中看出，在不同的階段，影響價(jià)格的供應(yīng)和需求變化程度不同，對(duì)價(jià)格影響也不同。季節(jié)性的表現(xiàn)可以充分說(shuō)明平衡表的動(dòng)態(tài)化過(guò)程。譬如，上半年北半球處于作物生長(zhǎng)期，供給因素對(duì)價(jià)格影響大；下半年，需求對(duì)價(jià)格影響大。因此，上半年不要考慮或者淡化需求，突出供給，價(jià)格對(duì)供給的反應(yīng)彈性很低；而下半年，則要考慮需求，且需求對(duì)價(jià)格的反應(yīng)彈性較高。

　　3.2 季節(jié)性

　　關(guān)于季節(jié)性，我認(rèn)為，要去理解距平分析的意義，即是，理解當(dāng)期實(shí)際值偏離歷史平均值的程度。我們?cè)谘芯考竟?jié)性的時(shí)候，一般是把價(jià)格作歷史同期的平均來(lái)處理，但我們也深知，歷史上任何實(shí)際年份與這個(gè)平均價(jià)格走勢(shì)都有很大差距。這個(gè)差距的來(lái)源，主要在于供需的實(shí)際變化與歷史平均的供需有很大差異。所以，我們通常做歷史價(jià)格平均與供需（比如天氣、出口、壓榨加工等）歷史平均，然后拿當(dāng)期實(shí)際價(jià)格與歷史平均價(jià)格的差異，與當(dāng)期實(shí)際供需與歷史平均供需差異來(lái)進(jìn)行比較。

　　比如，我們即將進(jìn)入6-8月份的北半球（美國(guó)）作物天氣炒作階段。我們會(huì)跟蹤當(dāng)期歷史平均氣溫降水與實(shí)際氣溫降水的差異，來(lái)判斷預(yù)測(cè)價(jià)格與季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)的差距，而且，由于南美的非正常減產(chǎn)導(dǎo)致阿根廷豆粕質(zhì)量下降，美國(guó)豆粕出口異常良好，壓榨利潤(rùn)異常高，現(xiàn)在美國(guó)大豆就進(jìn)入一個(gè)背離歷史當(dāng)期平均價(jià)格走勢(shì)的過(guò)程。

　　從這種分析看來(lái)，我們很容易就能理解價(jià)格走勢(shì)。上述的分析，就是對(duì)距平分析的運(yùn)用。

　　品種展望：豆類、原糖

　　目前厄爾尼諾天氣已經(jīng)消失，拉尼娜天氣正在向我們走來(lái)，預(yù)計(jì)7月份將開(kāi)始進(jìn)入拉尼娜天氣周期階段。通常拉尼娜天氣對(duì)太平洋東岸造成明顯的干旱天氣。這對(duì)大豆、玉米、原糖等會(huì)形成較好的價(jià)格支持。

　　在當(dāng)前貨幣寬松背景下，前期我們看到了黑色的暴漲，產(chǎn)量庫(kù)存較低、供給側(cè)改革的政策預(yù)期和黑色價(jià)格的長(zhǎng)期低迷起了較大作用，同時(shí)投資驅(qū)動(dòng)的需求也貢獻(xiàn)較大。現(xiàn)在輪到農(nóng)產(chǎn)品了，就是拉尼娜天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)。

　　大豆在南美阿根廷厄爾尼諾天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)，已經(jīng)發(fā)揮作用了，東南亞棕櫚油減產(chǎn)也因?yàn)槎驙柲嶂Z天氣，對(duì)價(jià)格影響也產(chǎn)生作用了，印度泰國(guó)原糖產(chǎn)量也出現(xiàn)下降，因?yàn)槎驙柲嶂Z天氣。未來(lái)關(guān)注的就是拉尼娜天氣導(dǎo)致的作物減產(chǎn)，這在太平洋東岸，就是美國(guó)和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　因此，我比較看好的品種排序：原糖、美豆、咖啡（可能）。

　　4.1 美豆

　　當(dāng)前美國(guó)東部產(chǎn)區(qū)（密西西比河?xùn)|）累計(jì)兩個(gè)月降水偏少，未來(lái)展望仍然降水偏少，同時(shí)高溫展望；

　　南美下半年生產(chǎn)季節(jié)展望干燥；

　　國(guó)際油料庫(kù)存消費(fèi)比處于非常低的水平，美國(guó)大豆庫(kù)存也將面臨進(jìn)一步下降；

　　中國(guó)和印度需求的成長(zhǎng)性。

　　美豆季節(jié)性把握：6月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告繼續(xù)調(diào)高出口，調(diào)低舊作庫(kù)存；6月30面積報(bào)告適度調(diào)高面積，但利空有限；7-8月份的天氣炒作。

　　4.2 原糖

　　國(guó)際白糖庫(kù)存繼續(xù)下降，目前預(yù)測(cè)庫(kù)存消費(fèi)比將處于多年低位；

　　印度40年不遇大旱將導(dǎo)致甘蔗生長(zhǎng)受損，未來(lái)減產(chǎn)是成定局，這樣印度將很快限制出口，并積極進(jìn)口，印度將很快成為一個(gè)凈進(jìn)口國(guó)；

　　印度成為凈進(jìn)口國(guó)的幾個(gè)年份中，無(wú)一例外的都是原糖大漲的年份；

　　巴西下榨季天氣威脅很大。

　　1、2季度全球供應(yīng)緊張，3季度隨著巴西榨季進(jìn)展，以及澳大利亞榨季進(jìn)展，供應(yīng)寬松；印度很快進(jìn)入雨季，但減產(chǎn)預(yù)期難以消退。

　　4.3 美元

　　周五晚上耶倫講話很關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)夏季6或7月份加息預(yù)期已經(jīng)大幅上升，美元也大幅反彈，耶倫講話將可能暗示加息時(shí)間。我們認(rèn)為：

　　①市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到全球經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息周期弱勢(shì)；

　　②主要經(jīng)濟(jì)體政策協(xié)調(diào)加強(qiáng)；

　　③加息邊際影響衰減；

　　④市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息定價(jià)較為充分，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息總體影響較小，并且美元上行空間不大；

　　⑤原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲支持新興市場(chǎng)貨幣穩(wěn)定。節(jié)奏上，6月中旬之前（如果7月加息，市場(chǎng)會(huì)期待6月會(huì)議前瞻），美元趨于上漲，之后將進(jìn)入震蕩回落。

　　年度最大的B2B項(xiàng)目投融資對(duì)接會(huì)北京場(chǎng)即將于12月25日舉行。參與路演的投資機(jī)構(gòu)包括：達(dá)晨創(chuàng)投、華創(chuàng)資本、險(xiǎn)峰華興、尚心資本、啟賦資本、星河互聯(lián)、盛景網(wǎng)聯(lián)、晨暉資本、旭鼎資本、禾信資本、九軒資本、春曉資本、胖貓創(chuàng)投、梧桐樹(shù)資本、微光創(chuàng)投、朗瑪峰創(chuàng)投、真順基金、易一天使、36氪投資、WJ capital、維度資本、好未來(lái)、鐘鼎創(chuàng)投、普華資本、嵩山資本、九弦資本、民生加銀資產(chǎn)、國(guó)新基金、和君資本、藍(lán)源資本和置上資本等。

　　目前參加路演的項(xiàng)目涵蓋了化工、農(nóng)業(yè)、生鮮、冷鏈、酒水、皮革、醫(yī)藥、辦工文具、人工智能、供應(yīng)鏈金融、服裝、汽車后市場(chǎng)、海運(yùn)物流、快消品、SaaS等領(lǐng)域。

　　活動(dòng)時(shí)間：2016年12月25日（13:00--18:00）

　　活動(dòng)地點(diǎn)：北京海淀區(qū)中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街昊海樓5F

　　參會(huì)門票：350元/人

　　咨詢方式：

　　古小姐 15811062321（電話/微信）

　　李小姐 18301082638（電話/微信）

　　報(bào)名方式：

　　投資人

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